PE三人谈：如何投资文化产业?

　　PE、VC投资文化产业到底有多热?

　　据投中集团统计，2010年和2011年，中国分别新成立了14只和18只专门的文化产业基金，其中有巨无霸如规模为40亿的中国文化产业基金和规模为50亿元的广东文化产业投资基金。而在此之前，只有三两只专业化的文化产业基金。

　　此外，投中集团统计，2010年以来，一共发生了118笔PE、VC基金投资文化企业，其中有20来笔的单笔投资金额超过2000万美元。

　　但文化产业，又是一个非常特殊的行业。一个这么大热门的行业，居然至今都没有一个行业公认的细分行业分类标准。某种程度上说，一位PE、VC人士对行业如何分类的看法，隐约可折射出他的投资逻辑。

　　记者就此话题采访了达晨文旅基金管理公司执行总裁赵小兵、浙商创投行政总裁华晔宇以及某大型文化产业基金投资总监秦啸(化名)。

　　文化产业如何分类?

　　《21世纪》：做文化产业投资时，首先不能避开的话题是：监管部门。有很多行业，外资基金或是民营成分为主的基金，根本没法投;有些可以投，但投资项目公司日常工作中制作的内容，将会受到主管部门的监管。所以，在你心里，是否有一张图谱，将文化产业按监管程度从严到松来排列来分类，并把最严的那些自动避开?

　　赵小兵：在我们看来 ，文化产业大体分为传统媒体、新媒体和文化创意三个板块。许多国家和地区，传统媒体都面对不同程度的监管。比如，新加坡就禁止外国机构或个人参与传统媒体;即使在美国，也限制外国人投资本地的电视业务。当年默多克为了投资电视牌照，甚至不得不移民美国。同样，国内传统媒体也面临较严的监管。作为投资人，必须详细了解相关法规、条例和政策，以免投资到限制性行业当中。

　　在新媒体和艺术创意领域，各国监管都很少，中国也是如此。许多新媒体公司通过“新浪结构”的设计，成功地获得境外资本并造就了一个庞大的互联网产业群。

　　而文化创意产业开放程度最高，许多都进入了外商投资目录。

　　当然，从产业发展的角度，从世界范围看，传统媒体都受到新媒体的挑战，面临了如何转型的难题。相较之下，文化创意产业则较为活跃，是非常有趣的投资领域，也非常符合国家的产业政策。

　　华晔宇：文化产业没有一个可以严格区分的分类。我们从可以投的领域，做了个习惯性分类：大影视，有影视制作、后期制作;传媒类，有报纸、电视台、杂志;出版，主要是出版社;动漫类，动漫的书籍，动漫的衍生品;互联网娱乐，包括游戏。

　　甚至还有体育产业，体育是泛文化概念。目前A股没有体育类上市企业，只有一个中体产业，但实际上是在房地产。而像在英国，足球一个产业就值70亿英镑。

　　还有一块是围绕文体企业服务的。比如我们投的沈阳四维，做3D立体软件;还有大量的软硬件公司，围绕着影视创作、内容服务，为它们提供场所的，典型的如电影院线。

　　秦啸：我分为三类，第一类是核心类，主要做内容原创，像影视制作、报纸、杂志、出版社、原创动漫，总之产生内容的。第二类是周围类，不直接产生内容，但与内容相关，比如电影和书籍的发行公司，比如院线。最后是衍生品类，最典型的就是原创动漫的外围产品。

　　这种分类的逻辑，本身与监管严格程度有关，越接近核心的，受监管的程度越严格;但是，其附加值也越高，那些附加值低、产品本身有实际价值的就在外围。

　　看好怎样的文化企业?

　　《21世纪》：各位看好怎样的文化企业?这其中，是否有一些文化企业独有的特性?

　　秦啸：说到底文化企业也是企业，看企业首先看利润，看增长率。说实话模式再好，我不知道你到底能不能成功。

　　但你规模、利润摆在那，也没那么容易倒。你去年1000万，今年2000万，那你差也差不到哪去。我投的企业，必须有上市时间表。我们投资的标的，基本要达到上市公司的财务标准，如果达不到而预期未来达到，那么就要对赌。

　　在这些之外，我最看重一个企业的内容，它的核心层越大越好。实话说，5-7年前，看到三大门户网站，我不会投。也许这样会错过好企业。看重内容，是因为我看好媒体的跨界发展，所以如果一家报纸，它内容很好，但营销差一些，我愿意投，因为营销弱，要补齐相对容易一些，内容好才能跨媒体发展。

　　文化企业的管理有特别的一面：它的管理层要有人文情怀。我听咨询公司的人说，最不喜欢给文化企业做管理咨询，因为公司的每个人都有想法，想法还都不同。这是实情。所以国内很多成功的文化企业，管理团队中，既有能强于商业运作的，又有长于企业文化的。企业文化在文化企业中不是“虚”的概念，优秀文化企业的确需要强大的文化来凝聚人心。

　　赵小兵：出版这一块有不错的机会，过去上了几家，未来还有机会。报纸过去上市得不多，杂志大多体量还不够大，可选投资标的不多。有线电视网还有好些机会，它们不少是优质资产。

　　内容制作方面，电影公司有不错的机会，我们看到中国赚钱的电影不到20%，那是因为很多只有钱的外行才做，但像华谊兄弟这样专业的电影公司，投资的电影赚的概率高多了。我挺关注《失恋33天》这样的片子，它是典型的低成本高回报，又能吸引年轻观众。

　　过去几年，中国电视剧领域培养了不少导演、编剧、演员。3-5年内，他们会进入电影行业，新的导演会出现。国内的电影公司会逐渐减轻对大导演对大制作的依赖。

　　我特别喜欢的一种，是“跨媒体”。这个概念原来杨澜说过，但那时太早了，时机不成熟。现在跨新旧媒体的时代来临了，这对新旧媒体都是机会。旧媒体在垂直领域做到前三的，可以考虑跨到新媒体。我有一个观点是，越垂直，在全媒体领域成功概率越大。

　　华晔宇：我们看一个企业，首先看它是不是易于被受众接受的商业模式，说白了就是看能不能赚钱。有些企业我们投进去的第一天，就知道它不适合上市，但它适合被卖，容易被兼并收购。

　　今天文化产业的发展，是中国的经济发展到一定程度带来的。国人的物质发展到一定水平了，肯定有精神需要。在经济发展的不同阶段，各种文化创意产业，发展起来甚至爆发的时候，这些产业的企业就值得去看。简单说就是，我们首先看细分领域有大发展的企业。

　　具体到企业，就要注意这个企业的财务是否能被规范。一些文化产业的行业性质决定了它财务不规范，那么我们要看，它的财务是否能被规范，创始人是否有规范的意愿等等。有的企业，我们今天投时才开始规范，那三年后才能去上市，我们还是愿意投，但估值肯定不一样。